事件
中国6月官方制造业PMI为50.2，前值49.6。中国6月官方非制造业PMI为54.7，前值47.8。
点评
6月制造业PMI从上月的49.6反弹至50.2，其中生产和新订单反弹幅度较大，6月以来各地疫情逐步消退，工业和物流加快恢复，制造业经营活动继续恢复；考虑PMI调查衡量的是经济环比意义上的变化，6月制造业PMI刚刚回到今年2月疫情前的水平，这意味着制造业仍然没有回到疫情前；注意到供应商配送时间大幅增加，对制造业PMI形成较大拖累。6月非制造业商务活动反弹幅度较大，并且明显高于今年2月疫情前水平，这显示非制造业活动正在加速修复。对比本轮疫情之后与2020年疫情之后的经济修复可以看到，2020年疫情之后制造业恢复更快，而本轮疫情之后制造业恢复偏慢，这背后很重要的因素可能是房地产状况不同，当前房地产代表的内需不足。
随着疫情进一步好转，疫情对经济拖累进一步减弱，经济也将继续缓慢恢复，后续经济反弹到什么高度就要取决于需求，考虑外需放缓压力在加大，而基建后续增长空间受限，需求关键还在于房地产。6月以来更多城市放松房地产政策，商品房销售也从低位明显回升，不过注意到销售反弹更多是青岛和苏州等部分城市贡献，多数城市商品房销售仍然处于相对低位。对于下半年来讲，在房地产调控放松背景下，商品房销售可能仍有改善空间，不过关键是当前居民购房能力和购房意愿受限，商品房销售反弹空间比较有限。并且本轮周期最大的问题是房地产企业债务，商品房销售小幅改善不足以解决房地产企业资金问题，后续房屋新开工乃至房地产投资很难出现明显回升。考虑当前经济下行压力仍然较大，后续经济增长动能还不足，我们预计央行货币政策仍将保持宽松，通过降低融资成本支持实体经济。
6月制造业PMI从49.6回升至50.2，为今年2月以来首次重回景气区间。从主要分项来看，新订单指数回升2.2至50.4，生产指数回升3.1至52.8，原材料库存小幅上升0.2至48.1。制造业供需两侧均有所恢复。以新订单-产成品库存观测经济动能恢复情况，在新订单有所回升，产成品库存继续小幅回落的情况下，本月经济动能指标相较5月环比回升2.9个点，经济动能指标转正，但还未及今年2月的水平，表明经济动能尚未完全修复至本轮疫情前。需求端方面，新订单、新出口订单、进口分项均有所回升，以相较于上月的回升幅度来看，本月进口分项上升幅度大于出口分项，从业人员分项回升至48.7，高于2017-2019年此分项平均值，制造业企业用工景气度也在进一步恢复。价格方面，受黑色系商品价格下跌带动，本月南华工业品指数由明显回落，PMI主要原材料购进价格和出厂价格进一步回落。
6月非制造业商务活动指数从上月的47.8升至54.7，6月以来各地疫情逐步得到有效控制，人流物流也更加顺畅，非制造业经营活动出现明显恢复，由于采购经理调查衡量的是经济活动环比意义上的变化，6月非制造业活动指数明显高于今年2月疫情前的51.6，这意味着6月非制造业活动出现真正环比意义上的修复；其中建筑业商务活动指数从52.2升至56.6，随着疫情对基建施工拖累减弱，建筑业活动出现改善，不过房地产项目资金压力较大，建筑业活动整体仍然偏弱，建筑材料表观消费低迷也是侧面印证；服务业商务活动指数从47.1升至54.3，各地疫情有所缓解之后，服务业开始出现明显修复。从非制造业其他分项来看，新订单指数从44.1升至53.2，需求反弹幅度较大，新出口订单指数从42.8反弹至50.1，外需也同步出现改善；投入品价格从52.5升至52.6，销售价格从49.4升至49.6，投入和销售价格相对平稳，前期商品价格下跌传导还不明显；从业人员从45.3升至46.9，非制造业就业也有所企稳，不过相对仍然偏弱；业务活动预期从55.6升至61.3，疫情影响逐步减弱之后，市场主体信心明显恢复。
风险
经济下行超预期。
图表1：PMI主要原材料购进价格和PPI环比
图表2：经济动能指标（新订单-产成品库存）
本文摘自：2022年6月30日已经发布的《经济环比修复，强度有待观察，资金面仍将宽松—6月PMI数据分析》
陈健恒 SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220
范阳阳 SAC 执证编号：S0080521070009
张昕煜 SAC 执证编号：S0080121120116
法律声明
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