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作 者丨彭明春
编 辑丨张艳丽
图 源丨另一说网
厚积薄发新势力蔚来险遭政府机构抛售。
上海天数6月28日早间，抛售政府机构Grizzly Research LLC正式发布调查报告称，蔚来透过玩天马行空的财务会计格斗游戏节省成本并提高毛利率，以达到消费市场期许的目标。
调查报告指出，蔚来一个未分拆扣除财务报表的关联子公司——重庆蔚能，为蔚来创造了数十万美元的总收入。重庆蔚能容许蔚来立即证实他们销售电池组的总收入，而非在订户期（7年）内证实总收入。透过这一安排，我们认为蔚来已经透过提早证实7年的总收入来节省成本的规模。
作为电动电动车赛车场的歌星核心成员，蔚来近几年来一直备受消费市场青睐，在过去二十天里，其子公司股价增加一倍，目前总市值接近400万美元，是全球最贵重的电动车子公司之一。但上述调查报告正式发布之后，蔚来子公司股价收涨2.57%，报22.36美元。截止6月29日尾盘，蔚来香港股市下跌11.36%，报165.5港币（当天香港股市电动车股普遍上调）。
图/6月29日尾盘蔚来香港股市子公司股价报165.5港币，总市值2801万港币，相对于昨天阻档了358万港币（约合305亿港币）。作者：wind
图/ 28日蔚来电动车美国股市(NIO.N)收涨2.57%，总市值熔化23万美元（约154亿港币），截止6月29日截稿跌4%，作者：wind
上海天数6月29日下午，蔚往复应，该调查报告并无依照，其关于子公司的信息，包涵许多严重错误、无根据的推断以及虚假推论和演绎。子公司的监事会，包括审计工作委员会，正在审核这些控告，并考虑采取适度的行动来保护所有股东的利益。
老鹰称蔚来向重庆蔚能搭该电池组。
来自老鹰抛售调查报告
抛售政府机构：蔚来虚增总收入
蔚来被抛售最关键的一点是，透过未分拆的关联子公司虚增总收入，并粉饰盈利能力。
这个未分拆的关联子公司是重庆蔚能电池组资产有限子公司（下称蔚能）。调查报告称，它已经为蔚来创造了数十万美元的总收入，对蔚能的（电池组）销售，使蔚来的总收入和净利润分别虚增约10%和95%。具体而言，2021财年蔚来的盈利增长中，至少有60%由蔚能贡献。调查报告称。
蔚能成立于2020年8月，由蔚来联合宁德时代等合作伙伴共同组建，是一家电池组资产管理子公司，几轮融资后，目前蔚来在重庆蔚能中持股19.8%。据财报，蔚来对其采用权益法核算。
蔚来发起成立蔚能，起初就是为了服务于蔚来尝试推行的BaaS——这是一种车电分离、电池组租用的新型购车方式：用户在购买蔚来电动车时，可以不买电池组包，只需根据需求租用，并按月支付费用。
但用户不买电池组包，蔚来每辆车就要额外承担7万元的电池组资产，同时少了7万元的总收入。为了降低财务压力，蔚来与合作伙伴共同成立了蔚能，蔚能购置这些电池组包，委托蔚来为用户提供电池组租用运营服务。
上述调查报告认为，这在很大程度上粉饰了蔚来的财务状况——2020年成立后的四个月里，蔚能向蔚来贡献了2.9亿港币的营收，随后到2021年这个数字飙升至41.4亿港币，占2021年整体总收入的11%。
调查报告指出，蔚来和蔚能这样的模式有三个方面的好处：1、将用户未来数年的订户费一次性扣除当期财报；2、制造了一个愿意超额购买电池组的第三方；3、从资产负债表中移出电池组减值费用。
如果蔚能不存在，蔚来将不得不在客户的订户期证实订户总收入。对蔚来来说，幸运的是他们不必等待。抛售调查报告指出，通常情况下，蔚来需要7年左右的天数才能获得全部的订户总收入，但有了蔚能，蔚来可以立即证实总收入。
而有了蔚能这样一个角色之后，蔚来似乎可以无限制地向其出售电池组产品，以节省成本。
根据公开的蔚能相关招股说明书，截止2021年9月30日，BaaS协议为19000名用户提供了服务，其中18%订户了100kWh的电池组，82%订户了70-75kWh的电池组。结合其披露的电池组资产数量信息，截止2021年9月30日，蔚能持有40053块电池组，抛售政府机构以此判断，蔚能有21053块电池组是过剩的。
在转移折旧成本方面，上述调查报告则指出，在2021年的前9个月里，蔚来对蔚能的销售额为28亿元港币。假设这笔总收入的利润率为20%，这意味着蔚来在此期间合计将成本为22.5亿元港币的资产从其资产负债表中转移出来，也意味着，这将为蔚来节省折旧费高达3.36亿元港币，直接影响（和虚增）了子公司的利润。
关键在于，蔚来是否向蔚能卖出超过实际需求的电池组
老鹰分析蔚来透过重庆蔚能获益的模式。
来自老鹰抛售调查报告
对于抛售政府机构出具的调查报告，蔚来方面回应称，该调查报告并无依照，其关于子公司的信息，包涵许多严重错误、无根据的推断以及虚假推论和演绎。为了降低对子公司股价波动的影响，蔚来在新加坡交易所申请停牌，以待刊发公告，此前蔚来香港股市、美国股市子公司股价均已下挫。
目前蔚来明确否认的一个事实是，蔚来用户信托的相关情况。上述抛售调查报告称：根据他们从英属维尔京群岛获得的文件，蔚来的用户信托已经于2021年6月28日质押给了瑞银集团，但子公司并未明确披露这一情况。调查报告指出，这将使股东面临潜在的保证金追缴，导致股票有下跌风险。随着蔚来的子公司股价损失超过一半，这种风险还会变得越来越严重。
对此，蔚来用户信托理事长刘兆荣表示，调查报告中关于用户信托部分的描述是严重不符合事实的。用户信托自2019年成立以来，对于社会及蔚来用户社区的各项公益和社群活动经费的支持，全部都来自于斌哥（指蔚来创始人、董事长兼CEO李斌）本人的个人借款。信托所持有的5000万股蔚来股票，至今没有进行过任何减持交易。2021年用户信托资产管理委员会讨论决策，委托瑞银进行投资理财，获取支持信托日常运营的总收入，更好地服务于蔚来用户社区。斌哥从来没有透过用户信托的股票获取包括个人贷款等任何经济利益。
不过整篇抛售调查报告的核心还是在于，蔚来有虚增总收入的嫌疑。除了与蔚能的业务往来剖析之外，上述抛售调查报告还列举了李斌与愉悦资本及其创始合伙人刘二海的密切关系，以表明蔚来有粉饰财务数据的可能性。考虑到刘二海之前参与了神州租车（0699.HK）（已退市）和瑞幸咖啡（LKNCY.OO），我们认为，当一家上市子公司或管理层，与愉悦资本和刘二海走得太近时，投资者应该非常谨慎。
他表示，核心就在于调查报告所称的三个方面，一是提早几年证实总收入，二是有一个愿意接受超过其需求的交易方，三是将折旧费用从财务报表中转出。这与蔚来的电池组销售模式有关，虽然蔚来的电池组明面上是直接租赁给了用户，但实际上是把电池组销售给了关联子公司，然后由关联子公司去将电池组租赁给用户。他表示，这个财务操作本身没问题，蔚来和蔚能之间的定价OK就行。实际上，蔚来卖给蔚能的电池组均价7万，与用户购买电池组的价格一致。
该财务人士也表示，虚增总收入是否属实，关键还在于，蔚来真的向蔚能卖出超过实际需求的电池组了吗？
调查报告认为，从运营的角度讲，蔚能不需要这么多的电池组。因为蔚来在向美国证监会提交的监管文件中曾表示，子公司向蔚能卖电池组是一种背靠背的形式，即一名BaaS用户买车后蔚能向蔚来购买一块电池组并扣除资产。
不过，从蔚来的业务模式上来看，更多的电池组投入换电站，换电站才能得以运转，如果只是车主租用的那部分电池组在运营，根本没有额外的电池组供用户来换。但调查报告并不看好换电模式，对于换电站的运营，上述调查报告也指出，透过他们的一些调研和APP监测，某些地方的换电站利用率可能很低。
换电是蔚来颇为重视的补能方式。近期蔚来公开探索换电取得的成绩：4年天数，NIO Power在全球建成了997座换电站，提供了超过970万次换电服务。而除了电池组资产放在蔚能之外，换电站，包括充电站等能源基础设施，全部由蔚来自行运营，在财务财务报表上也有相关费用支出。
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